[TPIC] 풍력 대장주 하나 그러나 이익이 문제

TPI Composite는 미국 최대 풍력 블레이드 생산업체입니다. 미국 풍력 시장 수요가 큰만큼 TPIC의 매출 증가도 당연히 커질 것입니다. 실제로 최근 재무제표를 보면 TPIC의 매출 증가 추세를 알 수 있는데요. 그러나 많은 풍력 회사들의 고질적인 문제인 비용 관리에 있어서 아직 TPIC는 갈 길이 조금 멀어보입니다. 매출만큼 비용이 증가했지만 매출총이익은 그렇게 증가하지 못하고 있는 모습을 볼 수 있는데요. 

 

TPI Composite 최근 10년 매출, 비용, 매출총이익

 

매출이 2배 가까이 늘었는데 매출총이익이 제 자리? 저는 굉장히 안 좋은 시그널로 보입니다. 이런 매출총이익 더 나아가 영업이익 정체는 TPI Composite의 고질적인 산업 구조 문제에 있습니다. TPIC는 풍력 터빈 회사에 납품을 하는 구조인데 이 문제는 이 터빈 회사 수가 굉장히 제한되어 있습니다. TPIC의 최근 산업보고서를 보면, 자신들이 여전히 2~4개의 회사에 집중적으로 납품하다고 얘기하기 있고, 이말은 곧 터빈 회사와의 가격 협상에서 절대 우위를 점할 수 없다는 것을 의미합니다. 실제로 GE가 만약에 당장 계약을 끝내겠다고 하면 TPIC의 매출 20% 가까이가 날라갑니다. 

 

Substantially all of our revenues are derived from four wind blade customers. Two customers, Vestas and GE Wind, accounted for 49.7% and 23.4%, Respectively, of our total net sales for the year ended December 31, 2020, and 46.1% and 25.7%, respectively, of our total net sales for the year ended December 31, 2019, and 32.0% and 31.7%, respectively, of our total net sales for the year ended December 31, 2018. In addition, two customers, Nordex and Siemens Gamesa accounted for 15.3% and 4.7%, respectively, of our net sales for the year ended December 31, 2020, 16.1% and 5.1%, respectively, of our net sales for the year ended December 31, 2019, and 19.0% and 11.2%, respectively, of our net sales for the year ended December 31, 2018.

 

미국에서는 유일하고, 전 세계에도 몇 개 없는 블레이드 회사인데 그렇게 쉽게 계약을 줄이겠냐고 하지만 최근 풍력 회사들의 수직 계열화 추세를 보면 결코 불가능한 일은 아닌 것으로 보입니다. 실제로 GE는 TPIC의 경쟁자 주 하나였던 LM Wind를 2017년에 인수한 바 있습니다. GE가 왜 돈을 들여가면 블레이드 회사를 인수했을까요. TPIC의 입장에서는 좋지 않아 보이는 내용입니다. 

 

The wind blade market is highly concentrated, competitive and subject to evolving customer needs and expectations. In 2017, GE Wind, our largest customer at the time, completed its acquisition of LM Wind Power (LM), our largest competitor. We also compete primarily with other independent wind blade manufacturers such as Sinoma Science & Technology Co. Ltd., Shanghai Aeolon Wind Energy Technology Development (Group) Co., Ltd., Aeris Industria E Comercio De Equipamentos Para Geracao De Energia S.A. and ZhongFu Lianzhong Composites Group Co., Ltd., as well as regional wind blade suppliers in geographic areas where our current or prospective manufacturing facilities are located.

 

TPIC도 이런 구조적인 문제를 알아서 최근 전기차 회사들과의 협력으로 전기차 모듈 개발에 나서고 있습니다. 이미 프로테라를 비롯하여 몇 개 회사들과 적극적인 협업을 하는 것은 좋은 기조로 보입니다. 그러나 전기차 차체 개발을 통한 수익 실현에는 상당한 시간이 걸릴 것으로 예상됩니다. 

 

향후 풍력 시장이 매우 크게 커지면 주가는 지금보다 더 오를 수 가능성이 있겠으나, 이 고질적인 산업/이익 구조 문제를 해결하지 못한다면 TPIC의 주가는 향후에도 몇 번 큰 저항을 받을 것으로 예상됩니다.